美银认为，二季度财报最大亮点是 #谷歌 云收入同比大增82%，远超预期，云业务积压订单创新高，AI投入正加速兑现收入。周四，谷歌母公司Alphabet今年此前在英镑市场发行的一只100年期债券价格首次跌破90便士，相对于无风险基准利率的信用利差一度扩大至139.8个基点，创历史高位。谷歌 9.11美元EPS中近七成来自Anthropic和SpaceX的投资浮盈，剔除后核心业绩反而低于预期；自由现金流史上首次转负，资本开支连续两次上调至2000亿美元。谷歌证明了AI可以赚钱，却还没有证明AI赚的钱，足以支撑AI烧的钱。

#Kimi 19日上周日公告：算力紧缺，即日起暂停C端新用户订阅，将已有算力全部投入于服务已订阅用户。花旗半导体分析师Peter Lee认为，Kimi K3触发“ #杰文斯悖论 ”，即技术效率提升降低单位使用成本后，最终资源总消耗不降反升，服务器DDR5和eSSD等通用内存需求仍会增加。美银证券认为，更强的中国开源模型未必会让美国AI巨头削减算力投入，相反模型差距收窄会提高领先者维持优势的成本。

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett再度亮出警示旗。夏季撤离风险资产或为上策。该行专有的"牛熊指标"已升至9.6的极端水平，创历史新高。在Hartnett看来，此轮最大的尾部风险在于：一旦超大规模科技公司宣布削减AI资本开支，且此举未能推动Mag7创新高，"由此引发的增长与资产价格的大幅负面冲击，将催化银行、经纪商及工业股的大规模做空"——即一场全面市场崩跌。Hartnett坦言，#美银调查 基金经理调查本身对于预测市场方向几乎没有直接信号意义，但其价值在于揭示当前共识的集中程度，从而为反向操作提供参照。信号和应对：信号一：54%预期"不着陆"，逆向买长债与防御股。信号二：83%预期美联储不加息，逆向做多美元。信号三：61%预期AI资本开支不削减，逆向做空芯片股。#美股 #报告

高盛、美银情绪指标连续发出卖出信号，显示市场过热，但 #对冲基金 时隔四周首度净买入 #美股、期权看涨情绪升至2020年以来最高，科技股尤受青睐，机构预警与实际加仓形成罕见背离。此外，据Sentiment Trader数据，科技行业内部人士的买入行为明显增多，这一信号通常被视为对公司前景具有信息优势的参与者在用真实资金表态。据Vanda Research数据，散户当前买入股票的速度已降至六年多来最慢水平，显示个人投资者对市场的参与热情大幅降温。

#美银 策略师Hartnett警告，当前市场存在"四个不"共识：-美国经济不着陆、-美联储不加息、-AI资本开支不削减、-美国民主党不横扫中期选举。这种罕见的全面乐观本身即为最大风险，任一共识落空将引发剧烈重定价。

英伟达凭借算力、互联架构以及软件层面的全面升级，将单机架定价从Blackwell的300万至400万美元，大幅提升至Rubin的600万至700万美元。高达200万至300万美元的提价幅度，不仅完全覆盖了内存成本的上升，更使得美银预判公司毛利率大概率可稳固维持在70%中段的水平。在估值层面，美银认为市场已不合理地对英伟达2027至2028年的盈利做出了约30%至35%的下调预期。目前其远期市盈率仅为18倍，创下七年新低，较同样布局AI赛道且面临内存成本困扰的亚马逊、Meta、谷歌等同行低30%至35%。尽管科技巨头纷纷推出自研芯片，但英伟达面向超大规模云服务商的营收同比仍大涨115%，美银预估其长期可把持AI芯片65%至70%以上的市场份额。

华尔街两大投行同步出手，喊单 #英伟达 美银量化测算揭示，从Blackwell迭代至Rubin，机架定价暴涨200万至300万美元，远超HBM成本增幅，毛利率稳守70%中段；花旗供应链调研确认路线图分毫未变。远期市盈率跌至18倍、七年新低之际，机构已呼吁逢低布局。

#美银调查 ："无力感"成为香港及内地机构对话的高频词，投资者陷入"估值已低却不敢买入"的困境，多数机构拒绝以超15倍市盈率介入任何中国互联网股票。#中概互联网

美银证券上周最新发布的《资金流向报告》（The Flow Show）发出警示：当前市场情绪已处于极度乐观区间，两个关键技术点位一旦失守，将成为引爆夏季风险资产抛售的导火索。Michael Hartnett在报告中明确指出，若"科技七巨头"ETF（MAGS）跌破60美元，或澳元兑日元（AUDJPY）跌破110，将触发真正意义上的夏季"风险规避"行情。这两个点位被视为当前市场情绪的核心支撑，一旦双双告破，此前积累的极度多头仓位将面临集中平仓压力。本周资金流向数据已出现明显裂痕：美股遭遇13周以来首次净流出（85亿美元），科技板块更录得创纪录的93亿美元单周净流出，而美银牛熊指标从9.2小幅回落至9.1，"卖出信号"持续发出。美银数据显示，自2002年以来，该指标共触发17次卖出信号，全球股市在此后2至3个月内平均下跌2%至3%，最大回撤幅度可达15%至20%。从指标内部构成来看，基金经理调查（FMS）仓位分项达到100百分位，处于"极度看多"状态；当前标普500指数16%的运营利润率是市场维持对股票"偏爱"的核心基础，高利润率历史上与股市正回报高度相关。然而，报告同时警示，从超大市值AI科技股流出的流动性，正快速涌入半导体、中小盘股、住宅及REITs等板块，这一轮动被解读为市场提前布局特朗普政策重心向"可负担性"转移的预期。从年初至今的跨资产表现来看，大宗商品以32.7%的涨幅领跑，新兴市场股票上涨24.5%，标普500上涨8%，而黄金下跌8.1%，比特币年内跌幅高达30.5%。在大类资产层面，对黄金持明确的战略性看多立场：黄金4000美元以下仍是极佳的买入时机，美元则仅是"短期持有"（rent）而非"长期配置"（own）资产。#美股 #美银调查

华尔街密集上调 #美光 目标价！美银上调目标价至1550美元（原1500美元）；Baird大幅上调至1280美元（原500美元）；DA Davidson上调至2000美元；高盛上调至1100美元（原900美元）。