一种名为"剩余价值担保"（#RVG）的新型结构性安排正在AI融资生态中迅速扩张，规模已达约700亿美元，成为另一层鲜为人知的隐性风险。这套结构分三层运作：-特殊目的载体（SPV）借款购买芯片，借款以AI公司的使用合同现金流作为支撑；-若该AI公司停止付款，芯片被转租或出售用于偿债；-若仍有缺口，则由担保方——通常为芯片制造商——补足差额。#英伟达、#博通 等芯片巨头由此充当了最后的兜底人，但相关担保义务在其资产负债表上通常不作记录。例如，代号"Big Sky"的项目——博通为一笔350亿美元的债务交易提供担保，Apollo全球管理和黑石集团等投资者出资购买定制AI芯片，再租赁给Anthropic使用，高级债务因此获得投资级评级，融资成本随之压低。穆迪在报告中指出，"主要风险在于此类交易在短期内密集发生"，并警告称博通或有义务的大幅增加"即便其现有债务的杠杆率保持较低水平，也将限制博通的财务灵活性，并可能对公司信用状况形成压制"。标普全球评级则将博通提供的残值支持定性为"或有债务类义务"，并明确表示将把这部分纳入调整后的债务计算。乐观一方认为，AI工具需求持续飙升已推升股市、造成核心硬件短缺，这本身是未来数年需求强劲的有力佐证，科技公司将有足够的现金流覆盖全部账单。悲观一方的逻辑则集中于两重风险：其一，采购承诺和已签署租约绝大部分不可撤销，无论收入是否兑现，账单必须支付；其二，中国开源模型正以远低于前沿模型的价格提供接近水平的性能，若企业和消费者大规模转向这些廉价替代品，超大规模云计算商的利润将面临系统性压缩，而基础设施账单却无法回头。据悉，相关token价格在过去数周内已累计下跌逾50%。

Cerebras Q2营收1.8亿美元，同比增长74%；硬件收入为5410万美元，同比下降23%，而云计算服务收入达到1.26亿美元，同比增长281%。#CBRS Cerebras股价盘后一度大跌17%。

AI板块剧烈震荡之际，资金正悄然转向网络安全软件赛道。过去三个月，Palo Alto、Rapid7股价翻倍，多只安全软件股涨近90%，云计算需求也在AI带动下重新提速。#AI安全

费城半导体指数上周累计下跌近10%。这场动荡的核心，是对冲基金和共同基金大规模平仓"做多半导体、做空超大规模云计算商"这一年内最热门的配对交易。随着市场方向逆转，动量策略的内在脆弱性集中暴露，此前涨幅最大的个股反而成为抛售重灾区。

同时出现在智谱和MiniMax的招股书里的资本巨头阿里的逻辑是什么？不是押注谁能赢，而是押注这条赛道本身。目前阿里已经投资了包括月之暗面、MiniMax、智谱AI、百川智能、零一万物在内的几乎所有头部大模型公司。这是一种生态卡位策略——不管最终哪家模型胜出，阿里都能通过股权绑定获得优先接入权，同时用云计算、企业服务等基础设施从上游收割。腾讯的路径类似但角度不同。腾讯是MiniMax第三大股东（持股约2.58%），也投资了智谱2亿元，但同时加码自研混元模型。而腾讯的价值在于基础设施。目前MiniMax与腾讯云不仅在AI基础设施和算力层面建立了合作，腾讯云更是成为了MiniMax重要的商业化分发渠道与服务承载平台。高瓴和红杉的逻辑更纯粹——头部AI公司全押注。高瓴同时是两家的早期投资人，红杉中国是MiniMax第三大财务投资人（持股2.95%）同时也是智谱股东。这些重叠股东的存在，也解释了为什么超八成股东同时表态不卖。因为对于阿里、腾讯们来说，MiniMax和智谱不是二选一，而是同一张AI棋局上的两颗棋子。它们不需要哪方击垮哪方，只需要整个赛道继续有故事可讲。https://news.qq.com/rain/a/20260709A061XE00?adChannelId=techQq口嫌体直？“八成股东不卖”的MiniMax解禁日股价跌超18%_腾讯新闻21世纪经济报道记者 石恩泽 深圳报道7月9日，MiniMax（0100.HK）迎来上市后最危险的一天。1.53亿股限售股同日解禁，占总股本的48.9%，按上一日收盘价计算市值近594亿港元。就在三个月前，这家大模型公司的市值还高达4100亿港元，如今只剩不到千亿港元，77%的市值灰飞烟灭。流通股从不足6%骤增至约50%，筹码供给量瞬间放大近...

美元指数（#DXY）本月累计上涨2.8%，收于逾14个月高位，有望录得近一年最大月度涨幅。"美元贬值交易"的逻辑建立于对财政挥霍和央行纵容通胀的担忧之上，近年来持续推动 #黄金、白银与比特币上行。布鲁金斯学会（Brookings Institution）的Robin Brooks认为，贬值交易的根源在于财政政策失当，货币政策不过是"帮凶"：当政策制定者试图以通胀稀释难以为继的债务时，才不得不开动印钞机。这一框架解释了为何市场对美联储人选如此敏感，也解释了沃什在首次新闻发布会上强调物价稳定为何足以引发如此剧烈的资产重定价。#财政纪律 #BTC 比特币跌破6万美元，与美元指数触及逾14个月新高之间的反向走势，再度印证了两者之间的长期负相关逻辑。Apollo Global首席经济学家Torsten Slok则提出了一个反直觉的情景：油价下跌可能相当于一次减税，进一步刺激本已过热的总需求，反而推升通胀，为美联储加息提供依据——该路径一旦成真，将令贬值交易进一步承压。Nationwide投资管理集团首席市场策略师Mark Hackett指出，一批规模庞大且高度协调的资金，正将大额头寸从加密货币、迷因股和贵金属集体迁移至半导体股，三星电子和SK海力士等韩国芯片制造商已成为本轮换仓的主要目的地。美联储政策预期变化“几乎是被当作借口”。#韩股 Bear Traps Report的Larry McDonald指出，半导体股在数小时内市值波动超千亿美元的情形极为罕见，历史上通常只出现在市场重大顶部或底部附近。BCA Research建议结束今年以来已累计翻逾一倍的多头策略——即做多新兴市场半导体、做空为其买单的"科技七巨头"超大规模云计算企业。对于仍持有芯片多头头寸的投资者，美光科技盘后走强或许提供了一个相对较好的高位退出时机。

经济信息联播 pinned «AI基础设施投资热潮正在制造一个会计层面的"黄金窗口"——芯片供应商迅速确认收入，而超大规模云计算企业（hyperscalers）则将巨额资本支出递延为多年摊销，使得当前利润表格外好看。 分析师预计，标普500指数成分股本季度盈利增速将连续第二个季度超过20%，半导体及AI基础设施企业的利润飙升是重要推手。 【以英伟达为例，其向客户出售芯片后，收入与利润即时入账。但Meta Platforms、微软、Alphabet、亚马逊等超大规模云计算企业购入这些设备后，将其列为资本资产，前期支出不直接冲击利润表…»

AI基础设施投资热潮正在制造一个会计层面的"黄金窗口"——芯片供应商迅速确认收入，而超大规模云计算企业（hyperscalers）则将巨额资本支出递延为多年摊销，使得当前利润表格外好看。分析师预计，标普500指数成分股本季度盈利增速将连续第二个季度超过20%，半导体及AI基础设施企业的利润飙升是重要推手。【以英伟达为例，其向客户出售芯片后，收入与利润即时入账。但Meta Platforms、微软、Alphabet、亚马逊等超大规模云计算企业购入这些设备后，将其列为资本资产，前期支出不直接冲击利润表，而是以折旧形式在数年内逐步摊销。若设备用于尚在建设中的新设施、暂未投入使用，折旧确认甚至可以进一步推迟。】然而，这一结构性滞后效应正在积累风险。据标普全球市场情报数据，标普500成分股2025年全年资本支出合计约1.3万亿美元。其中，仅Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文五家超大规模云计算企业，资本支出合计便达4120亿美元。据Visible Alpha数据，上述五家企业2026年资本支出预估合计约7600亿美元，而同期折旧及摊销费用预估仅约2110亿美元——两者之间的巨大缺口，意味着大量成本尚未反映在利润表中。这一滞后效应在 #现金流 层面已有明显体现。2026年，五家超大规模云计算企业合计自由现金流预计将骤降91%至约160亿美元，而净利润却预计上升25%至5060亿美元。其中，亚马逊和甲骨文今年自由现金流预计为负，Meta也仅略高于零。随着超大规模云计算企业资本支出规模持续攀升，一波巨额折旧费用浪潮即将涌来，其对利润表的冲击幅度至今难以准确评估，分析师预测之间的分歧已达到异常宽泛的程度。对于当前市盈率已高于历史均值的股市而言，这一盲区构成不可忽视的下行风险。当前市场共识认为，资本支出增速将在明年后逐步放缓，而营收持续高增将推动自由现金流呈V形反弹——然而，这一乐观情景能否实现，目前尚无定论。#基金 #ETF #标普 #AI泡沫

2027年超大规模云计算企业资本支出将达1.1万亿至1.4万亿美元，远超市场共识。然而，据摩根士丹利的深度研究，这一已令市场咋舌的数字，仍只是冰山一角。将近1万亿美元的采购承诺、逾8000亿美元的未生效租赁合同，以及数以百亿计的供应商融资安排，共同构成约1.8万亿美元的表外敞口——这些负债游离于资产负债表之外，却真实地锁定了未来的现金流出。与此同时，以Apollo、黑石为代表的私募信贷机构正通过SPV（特殊目的载体）将杠杆转移至供应链层面，形成高度循环、难以穿透的融资结构。一旦AI商业化进程不及预期，或企业客户大规模转向廉价替代方案，整条融资链条的脆弱性将集中暴露。在杠杆层面，超大规模云企业的整体毛杠杆率已从2025年三季度的0.9倍升至当前的1.8倍，每季度约上升0.3倍，已超过整个能源行业的杠杆水平。在自由现金流层面，摩根士丹利预测，亚马逊与Meta在2026年的自由现金流将趋近于零甚至转负，届时增量融资将几乎完全依赖新增债务。#表外融资 #信贷危机 #AIDC #AI泡沫

伯恩斯坦预计，2026年二季度DRAM和NAND合约价环比均上涨约60%，略超预期，主要受AI服务器、云计算及高端存储需求推动。服务器DRAM供不应求、移动NAND和SSD涨势强劲，支撑存储厂商盈利。不过，手机、PC等消费需求开始转弱，价格涨幅预计三季度明显放缓，行业或在2027年下半年见顶，随后随着新增产能释放逐步回归常态。#内存涨价