高盛：关税与AI统计偏差推高美国商品通胀报告指出，核心商品通胀在新兴市场和非美发达经济体中已基本回归疫情前趋势，但在美国PCE口径下仍高出疫情前趋势约3个百分点，CPI口径下则高出约1个百分点。报告将这一偏差完全归因于两项暂时性因素。其一是关税效应：高盛美国经济学家估计，现行关税令核心PCE商品通胀同比抬升2.4个百分点，但随着关税影响逐步消化，这一效应预计在明年下半年大幅减退。其二是AI统计偏差：PCE统计中"软件及配件"类别权重较大，部分捕捉了企业在零售渠道的采购行为，导致今年早些时候内存价格的大幅上涨被过度反映在消费者通胀数据中。此外，该类别未经质量调整，未能体现AI工具带来的实际性能提升。目前这一类别对核心商品通胀的同比贡献约为1个百分点，而其他发达经济体中内存价格上涨对核心商品通胀的贡献不足0.1个百分点。#通胀

经济信息联播 pinned «坦途宏观：点阵图、声明和记者会简评 1、点阵图和会议声明：几近3次加息，强调通胀回落速度 1）点阵图：今年中位数隐含累计+2次（6月点阵图预测是+0.5次）。明年中位数由6月点阵图预测的降息转变成按兵不动，且差2“票”就是再加一次（18人中有8人主张明年再加一次），所以近乎可认为是累计加3次。好消息是long-run dots（衡量中性利率）基本未动，仅从3.1%升至3.2%，坏消息是其分布进一步走宽至2.9%-3.9%，暗示后续路径和加息终点上的巨大分歧。 2）经济预测：年内通胀小幅上修（核心PCE…»

坦途宏观：点阵图、声明和记者会简评1、点阵图和会议声明：几近3次加息，强调通胀回落速度1）点阵图：今年中位数隐含累计+2次（6月点阵图预测是+0.5次）。明年中位数由6月点阵图预测的降息转变成按兵不动，且差2“票”就是再加一次（18人中有8人主张明年再加一次），所以近乎可认为是累计加3次。好消息是long-run dots（衡量中性利率）基本未动，仅从3.1%升至3.2%，坏消息是其分布进一步走宽至2.9%-3.9%，暗示后续路径和加息终点上的巨大分歧。2）经济预测：年内通胀小幅上修（核心PCE 3.3%→3.4%，整体3.6%→3.7%，即便考虑BEA月末要进行的技术性调整），明年通胀预测原封不动（核心2.5%、整体2.3%），通胀回归2%的时点继续后移至2029年（与Warsh对"回落速度必须足够快"的强调明显不符），今明两年的失业率预测下修至4.1%。GDP预测略微上调。3）声明：2个变化，一个是强调通胀不仅仅来自地缘，也可能部分源于经济韧性（while uncertainty remains elevated owing, in part, to geopolitical developments, domestic spending has been resilient. ）。二是首次强调通胀回落速度，以呼应Jackon Hole会议（today’s policy action will support a timelier return to the Committee’s 2 percent goal. ）4）投票结果：12-0，无反对票。鸽派（Bowman,Waller）和鹰派（Hammack，Logan, Kashkari）都没有表达异议。https://mp.weixin.qq.com/s/YzajcaLrFs86y7PLfaVCRQ

美联储理事沃勒警告，下周五公布的8月 CPI 将在很大程度上左右他在即将召开的政策会议上的投票立场——若数据偏热，他将考虑支持加息。三条通胀缓和理由：- 核心通胀实际表现好于核心数据本身， - 7月核心PCE物价指数里约一半涨幅来自非市场服务价格； - 他也不再长期把高企的能源价格和关税视为持续通胀压力来源。Nick Timiraos指出，美联储理事沃勒的政策立场正悄然发生转变，从此前的偏鹰转向倾向按兵不动。Nick还称，此前沃什"打球，而非打美联储"（play the ball, not the Fed）的比喻框架，并将其引申为沃勒本人政策沟通风格的注脚——以规则透明、预期稳定为核心原则，而非追求政策表态的绝对精确。#Fed

媒体解读 波士顿联储主席柯林斯 在官网的发言稿，柯林斯所谓的“温和改善”并非无条件乐观。如果关税继续推高商品价格，或者霍尔木兹海峡局势再次推高能源价格，那么当前的通胀改善可能受到反向冲击；而如果通胀迟迟不能出现“持续改善”，#加息 就可能重新成为美联储政策讨论的重点。这一表态与7月PCE数据形成了直接呼应：即便单月通胀增速不算猛烈，只要通胀无法持续向2%靠拢，美联储内部要求进一步收紧政策的声音就不会消失。市场对沃什周五杰克逊霍尔讲话的关注点，从单纯寻找“加息还是不加息”的答案，进一步转向寻找他的通胀判断、政策反应函数以及9月决策门槛。

周三公布的二季度GDP修正数据也显示，美国经济仍有韧性，实际 #GDP 年化增速维持在1.5%，但二季度消费增速从初值3.2%上修至3.4%，私人国内最终购买增速从3.9%上修至4.2%。PCE略高于预期、核心PCE #通胀 继续“降不动”，使市场对美联储9月加息的悬念升温。媒体发现，7月PCE数据公布后，联邦基金期货反映的9月美联储货币政策会议加息概率升至约40%，高于数据公布前的约36%。从单月数据看，7月PCE并没有出现特别猛烈的通胀反弹，但问题在于，通胀下行趋势依然缺乏进一步进展。

美国商务部经济分析局周三公布数据显示，7月个人消费支出（#PCE）物价指数环比上涨0.2%，高于市场预期的0.1%，同比增幅维持在3.7%；剔除食品和能源的核心PCE指数环比同样上涨0.2%，同比增速持平于3.3%，符合市场预期。与此同时，经通胀调整后的实际个人消费支出环比持平，此前5月和6月均录得强劲增长。7月名义个人消费支出环比上涨0.2%，个人收入环比增长0.4%，两项数据均略超预期。然而，经通胀调整后的实际消费支出环比持平，反映出价格压力对实际购买力的侵蚀。对于美联储官员而言，这批数据将进一步支持暂停加息的论点，但核心PCE仍远高于美联储2%的政策目标，通胀压力尚未完全消退。

6月 #PCE 物价指数环比下降0.1%，为2020年以来首次录得月度负增长，同比升幅从前月的4.1%收窄至3.7%；

周四公布的初步数据显示，二季度实际 #GDP 年化增速为1.5%，低于市场预期。净出口下滑拖累了整体数据，但消费者支出和商业投资均保持强劲，在一定程度上抵消了外部压力。与此同时，美国二季度核心个人消费支出( #PCE )物价指数年化季环比初值3.4%。美联储主席沃什在周三议息会议后将经济韧性形容为"令人印象深刻"，并特别指出商业投资的强劲势头是当前经济"最引人注目"的特征。

美国6月 #CPI 数据将于明日公布。在此之前，5月消费者价格指数同比上涨4.2%，个人消费支出价格指数（#PCE）上涨3.4%，官方数据呈现的是"有隐忧、但无危机"的图景。然而，密歇根大学消费者信心指数5月触及1978年有记录以来的历史最低点，6月读数为史上第二低——这一指数所覆盖的五十年间，包含了石油危机、两次股市泡沫、一场疫情和六次衰退，而美国人仍将当下视为最糟糕的经济时期。劳动经济学家、独立政策顾问Kathryn Anne Edwards在彭博专栏撰文指出，官方通胀指标与民众真实感受之间的巨大落差，根源在于现行测量体系存在系统性缺陷——它用一个平均化的"市场篮子"掩盖了不同家庭群体截然不同的通胀现实。美国劳工统计局（BLS）每月追踪约10万种商品和服务的价格变动，并通过消费支出调查对其加权，生成反映"典型消费者"购买行为的CPI。目前，BLS仅维护三套消费篮子：全体消费者、全体城市消费者，以及城市工薪与文职工作者。Edwards指出，这一框架的根本局限在于，它将高度异质化的消费群体压缩为单一平均值。一项覆盖2006年至2023年的研究显示，最低收入五分位家庭的年均通胀率比最高收入五分位高出约0.28个百分点，累计差距达7.7个百分点。换言之，在近二十年间，穷人实际承受的通胀压力远超富人，而这一差距在标准CPI中几乎不可见。#K型复苏