从25年前的那场危机看当前AI领域泡沫风险（万字长文）作者：GMF Research 坦途宏观链接：https://mp.weixin.qq.com/s/Y-TFqglTYm5OmW6CIL1D8g2000年前后，以朗讯、思科为代表的美国电信基础设施行业经历了从高增到崩盘的转变。在这篇报告中，我们深度回顾2000年电信行业特别是朗讯的崩盘，并与今天的AI生态进行风险维度的对比。我们认为，当下AI生态与2000年相比存在三大共性，脆弱性已初步显现。但供应链金融是行业周期的放大器而非导火索，资本支出需求的下降才是致命一击。短期看，考虑到美联储的相对宽松立场和GPU供不应求的现状，预计市场热情还将持续一段时间。长期看，按当前最乐观的AI资本开支预期反推，意味着AI必须获得自工业革命以来人类最伟大的成功。本文包括6个部分，第一部分回顾2000年电信泡沫的三个成因；第二部分简述泡沫破灭后的三个阶段以及市场指征；第三部分详细讨论朗讯的供应链金融崩盘案例；第四部分解构当前AI领域的循环融资生态，并分析它与2000年的三大相似点；第五部分讨论四点值得乐观的理由；第六部分总结。黄仁勋在Nvidia 2025年Q2财报电话会议中的预期是"在接下来的五年中，我们计划通过Blackwell、Rubin和后续发展，有效地扩展到一个3至4万亿美元的AI基础设施机会。我们只是处于这个扩展的初期阶段。"在这种乐观情绪带动下，目前头部AI企业的资本支出预期动辄以“千亿”乃至“万亿”为单位，早已远超单一企业支出的常规量级。但历史的教训是，风险往往不在于技术的最终可行性，而在于一旦阶段性逆风到来，支撑技术生态的金融系统稳健性以及缺乏盈利基础的下游客户的脆弱性。#AI #AIDC #英伟达 #微软 #Oracle #OpenAI #CRWV #AMD