南方两倍做多海力士跌超30％，南方两倍做多三星电子跌超27％。#杠杆ETF

摩根大通指出，此前压制市场的 #韩股 #杠杆ETF 去杠杆进程已完成75%，融资余额较峰值骤降13%。SK海力士单日暴涨逾9%，外资时隔一个月重返净买入逾10亿美元。监管层推出杠杆ETF的初衷，是借此拓宽市场参与度。然而现实走向与预期出现偏差——零售资金的快速涌入在提振市场的同时，也埋下了更大的波动隐患。KB金融集团分析师Peter S. Kim：监管行动难以撼动韩国根深蒂固的快钱投资文化。三星电子与SK海力士合计占KOSPI指数权重逾半，使整个市场的涨跌命运与这两家半导体巨头深度绑定。存储芯片景气周期前景仍是最大悬念——技术面阴霾初散，基本面考验才刚开始。7月22日，据韩联社，李在明将于本周五抵达美国旧金山，展开为期两天的访问，并计划会见OpenAI首席执行官Sam Altman、英伟达首席执行官黄仁勋等科技行业领袖。与此同时，三星电子执行董事长李在镕、SK 集团会长崔泰源、Naver董事会主席李海珍等韩国企业负责人，也预计将在硅谷与黄仁勋举行会晤。Anthropic首席执行官Dario Amodei预计出席相关活动。若上述阵容最终成行，这场会晤将罕见汇聚韩国两大存储巨头，以及全球GPU、生成式AI和互联网平台领域的核心企业掌门人。#内存涨价 #AIDC

5月27日，韩国一口气推出16只挂钩三星和SK海力士的2倍杠杆ETF。韩国股市今年是全球表现最亮眼的市场，监管的逻辑简单粗暴——让老百姓加杠杆，共享AI国运。两个月内，散户在这批产品上净买入13.67万亿韩元。6月22日，KOSPI创下历史新高，年内涨了116%。然后，杠杆开始反向运转了。7月13日，KOSPI暴跌8.95%，SK海力士跌15.37%——这家存储巨头的历史最大单日跌幅。三星跌10.7%。当天全市场强制平仓3442亿韩元，创年内纪录。韩国股市融资余额1月时是27.4万亿韩元。6月24日KOSPI见顶，飙到38.6万亿。到7月14日，回落至34.7万亿——从峰值降了3.9万亿。3.9万亿听着不少。但回到1月的正常水位，至少还有7万亿要消化。已有32万至46万个账户被全额强平，本金归零。有的甚至倒欠券商钱。各项数据指向同一个结论：去杠杆的进度条大概在30%到40%。#韩股 #杠杠ETF

韩国金融服务委员会宣布针对 单一股票杠杆ETF 的监管措施。单一股票杠杆交易保证金要求被收紧，最低保证金从1000万韩元提高至3000万韩元，且仅认可现金作为保证金。同时，单只股票杠杆交易每次限购20股。并将禁止新的单一股票杠杆产品上市。#杠杆ETF #韩股

据《韩国先驱报》报道，韩国券商行业已同意收紧单一股票杠杆型ETF的投资者保护规定。韩国金融投资协会当地时间周二召集主要券商首席执行官召开紧急会议，评估跟踪三星电子和SK海力士的 #杠杆ETF 市场情况，并讨论应对措施。与会机构原则上同意提高最低保证金要求，以抑制散户投资者过度使用杠杆。目前讨论中的一项方案是，将最低保证金门槛从1000万韩元提高至5000万韩元。各机构还同意，根据投资者年龄和投资组合情况提供更具针对性的风险提示，并加强投资者教育，帮助投资者更充分了解这类产品的结构及风险。#韩股

7月16日，本周四。上午，韩国四大经济部门“F4”联席会议——企划财政部、金融委员会、韩国银行、金融监督院——将召开紧急会议。议程只有一个：今年5月仓促上线的16只单股杠杆ETF，是收紧监管，还是让它继续运转？同一天下午，韩国央行货币政策委员会举行利率决议。37位受访经济学家中，36位预计基准利率从2.50%上调至2.75%。这将是韩国三年多来的首次加息。今年5月27日，三星资管、未来资产等八家机构同时发行了16只挂钩三星电子和SK海力士的2倍 #杠杆ETF 。产品上市首日吸金4.3万亿韩元，不到50天就膨胀到17万亿韩元的峰值。这批产品上线前的96天里，KOSPI单日波动超过3%的天数是26天，占比27%。产品上线后的33天里，这个数字变成了17天，占比52%。杠杆ETF并不直接持有正股，而是通过掉期合约合成2倍收益敞口。为了维持这个倍数，投行必须在每个交易日的收盘前执行再平衡：标的涨了就追买，跌了就强卖。这件事由算法自动完成。——政坛意见—-7月8日，韩国最大在野党国民力量党议员、前总统候选人安哲秀发文，措辞极为激烈。他说KOSPI已经“堕落成赌场”，这16只杠杆ETF“在政策上已经彻底失败”，要求采取“包括摘牌退市在内的强力纠正措施”。他更进一步，直接要求总统李在明免除金融委员会委员长和金融监督院院长的职务。执政党共同民主党随即跟进。政策委员长表态将评估这批ETF是否加剧了散户风险。国民力量党党首张东赫则主张对产品引入流程和政策决策启动审计。另外，行政当局的定调意味着，周四不太可能出台“直接退市”级别的激进措施。最可能的路径是大幅提高准入门槛、暂停审批新产品、强化投资者教育，但对存量产品不会动刀。#韩股 执政党和在野党在这件事上形成了跨党派合力，这在当前韩国政坛极为罕见。

周日，韩国央行在回复在野党国民力量党议员Park Sung-hoon的书面问询时表示，上述杠杆ETF可能强化单边交易行为，在投资者集中涌入或撤出时进一步加剧市场波动；若股价出现大幅下跌，ETF赎回和投资组合再平衡将放大散户损失，并引发更广泛的市场动荡。此次表态明显强于韩国央行6月24日金融稳定报告中的措辞——彼时央行还认为该类产品有助于吸引外资、遏制资本外流。机构，5月以来，韩国股市2倍做多ETF的资金流入大幅飙升，远超其他倍数杠杆ETF和普通市场ETF。历史规律发出警示：2017年和2021年韩国股市见顶回落并持续下行期间，杠杆ETF规模反而逆势持续上升，与当前走势高度相似。

KOSPI创新高的同时，上涨/下跌股票比率（Advance/Decline Ratio）跌至疫情以来低位。具体来看，排名前两位的存储芯片股（三星电子和SK海力士）对指数上半年涨幅的贡献接近90%。这两家公司的市值权重已升至56%，盈利权重更高达72%。高盛研究员 John Kwon指出，这种集中并非估值泡沫，而是盈利的真实反映。但集中度过高也意味着：大量基本面同样改善的公司被市场忽视，为下半年的选股机会埋下伏笔。估值上，剔除三星电子和SK海力士后，MSCI韩国12个月远期PE约11.2倍，低于MSCI亚太除日本的11.8倍，也低于区域内多数市场。韩国股市是否正在变成一个散户驱动的投机市场？高盛研究员 John Kwon的答案是：参与度上升，但未过热。理由有三：第一，散户持股比例仅略高于长期均值。 外资持股比例依然较高，散户并未成为市场的主导持有者。第二，杠杆水平没有表面看起来那么高。 杠杆ETF规模扩大，但其中大部分增长来自资产升值，而非新增杠杆资金流入。更关键的是，投资者存款余额增速快于保证金贷款增速，导致保证金贷款/存款比率实际在下降。这说明散户手中仍持有大量现金缓冲。第三，韩国家庭资产配置仍以房产为主。 散户在美股市场仍持有约2000亿美元资产，今年以来累计流入约100亿美元。这种分散化配置意味着，一旦国内市场条件持续吸引人，散户仍有相当大的空间增加国内股票敞口。基于以上， 维持对 #韩股 的超配立场，12个月目标价为KOSPI 12,000点。以当前点位计算，这意味着下半年涨幅超过20%。

经济信息联播: 日经225指数收跌2.5%，报68733.15点。 日本东证指数收涨0.1%，报4,014.98点。#日股 韩国首尔综指收跌7.8%，报7652.41点。#韩股 南方两倍做多海力士、两倍做多三星电子均跌30%。#杠杆ETF

AI热潮使三星电子和SK海力士在Kospi权重飙升至60%的历史高位。高盛警告，若合计权重再升1%将触发美资约20亿美元强制流出；杠杆ETF、期权和散户融资格局使市场结构脆弱，今年已五度熔断，集中度风险成系统性隐患。#韩股