高盛与摩根士丹利研究显示，Alphabet、微软、亚马逊、Meta等AI云厂商存在约2万亿美元表外隐性负债，包括1万亿美元未执行租赁承诺及近万亿美元采购承诺。一旦数据中心投资回报不及预期，这些隐性负债将对流动性构成实质压力，债券市场已出现温和回调信号。手段一，依据GAAP ASC 842，租赁付款义务须待租赁实际开始执行后，方可在资产负债表上确认，届时同步确认使用权资产。尚未开始执行的租赁承诺，仅被置于财务报告的脚注中披露。手段二，超大规模云厂商还对算力、芯片、设备及电力做出了大量采购承诺。这些承诺同样不以传统债务形式出现在资产负债表中，却构成未来必须兑现的实质性财务义务。#信贷危机

摩根士丹利认为，中国大模型行业正经历从价格竞争到智能竞争的结构性转变：DeepSeek宣布大幅上调API价格，Kimi K3和Qwen3.8-Max以2.8万亿和2.4万亿参数进入大参数时代，开源模型授权条款也趋于收紧。这三重变化共同指向更健康的商业化环境：定价回归理性、变现路径拓宽、进入壁垒抬高。

摩根士丹利最新研究报告指出，随着AI推理时代到来，生成式AI投资的增量资本回报率（ROIC）可达25%至50%，远超市场悲观预期，并对亚马逊、谷歌、微软及Meta维持看多立场。在第一套框架中，摩根士丹利对超大规模云服务商的GPU租赁业务（IaaS）进行了自下而上的测算，核心变量为英伟达GB300 GPU的每小时租赁价格及利用率。基准假设下，单个1GW数据中心配置约41万块GB300 GPU，GPU利用率75%，每小时租赁价格8.5美元，对应年收入约229亿美元/GW。主要成本项包括IT设备折旧（约50亿美元）、非IT设施折旧（约10亿美元）及能源与其他运营支出（约20亿美元），合计运营成本约76亿美元/GW。据此测算，该业务可实现约67%的增量EBIT利润率，ROIC约为31%。在价格区间7至10美元/小时的情景分析下，ROIC对应区间为23%至39%。摩根士丹利指出，GPU定价是核心监测变量，并对AWS、GCP及Azure维持看多判断。第二套框架针对模型开发商通过自有数据中心向开发者、企业及中小企业提供API访问的商业模式，成本结构与IaaS框架相近，总运营成本约76亿美元/GW，由此产生约75%的增量EBIT利润率，ROIC约为46%。在情景分析中，当token定价从每百万1美元升至2.5美元，推理算力占比从50%升至80%时，ROIC区间可从19%扩展至63%。#超大型云商 #AIDC #券商喊单

摩根士丹利亚欧科技研究主管Shawn Kim因长期发布看空韩国半导体的报告，导致这家华尔街顶级投行如今在韩国市场接连遭遇挫折——多笔重大交易相继告吹，其在韩业务正承受越来越大的商业压力。最具标志性的事件，是SK海力士约265亿美元的美国存托凭证（ADR）上市项目。美国银行、花旗集团、高盛和摩根大通四家机构被选定为联席主承销商，摩根士丹利成为唯一落选的顶级投行。以0.5%的承销费率计算，此次上市总佣金约为1.3亿美元。对于一家以SpaceX、Anthropic等超级IPO项目自居、并被视为OpenAI上市热门候选承销商的机构而言，此次落选不仅是真金白银的损失，更是一次正面打击。过去十年间，Shawn Kim多次在韩国半导体景气周期的高点附近发出警告。7月6日，摩根士丹利全球首席投资官Michael Wilson领衔的股票策略团队再度出手，建议减持三星电子、SK海力士及美光等内存半导体相关股票，在市场已处于下行调整压力之中，此举被韩国业界形容为"在伤口上撒盐"。尽管如此，同属摩根士丹利的美国半导体分析师Joseph Moore持有更为乐观的判断——他认为AI数据中心投资将使D内存成为核心瓶颈，供应短缺或延续至2028年。两人分歧的根源在于观察视角不同：Joseph Moore聚焦美国大型云厂商的资本开支，而Shawn Kim更关注亚洲流通渠道中率先出现的预警信号。#券商 #喊单 #唱响经济光明论 #江湖人情世故

曾被视为全球金融体系最大增量资金来源之一的私募信贷，如今正迎来成立以来最严峻的考验。随着违约上升、赎回潮爆发以及基金陆续启动赎回限制，规模高达2.5万亿至3万亿美元的私募信贷市场正从高速扩张转向风险出清，其影响也开始向商业银行、AI融资和资本市场传导。从去年四季度开始，First Brands、Tri-Color Auto等企业相继破产，私募信贷组合信用质量持续承压。今年以来，#贝莱德 、#黑石 、#阿波罗、Cliffwater、Blue Owl等多家头部机构旗下基金先后触发赎回限制（Gating），二季度赎回压力进一步加剧。市场人士认为，私募信贷市场实际上已陷入停滞，行业正从"限制赎回"逐步走向"折价处置资产"。私募信贷市场诞生于2008年全球金融危机之后。危机过后，监管趋严迫使商业银行收缩高风险贷款业务，非银行金融机构迅速填补这一空白，以私募信贷基金和商业发展公司（BDC）为代表的直接贷款市场快速崛起，资金主要来自养老金、保险公司、捐赠基金以及高净值投资者。与公开交易的高收益债不同，私募信贷贷款通常持有至到期，不进行公开交易，也无需每日盯市。对于借款企业而言，这意味着融资效率更高、条款更加灵活、信息更加保密；对于投资人而言，则意味着能够获得高于公开债券的收益率，同时账面波动较小。但这种"低波动"更多来自估值机制，而非风险本身。摩根士丹利2015年11月曾预计，未来AI数据中心约1.5万亿美元外部融资需求中，最多一半可能来自私募信贷市场。私募信贷基金综合收费通常达到净资产的3%-4%，虽然低于私募股权基金，但远高于传统固定收益产品。这一模式吸引大量华尔街机构争相布局，也推动资金持续流入。#信贷危机 #报告

Kimi K3以1679分登顶前端代码竞技场、超越Claude Fable 5，成为引爆全球科技股震荡的导火索。高盛表示，#Kimi K3创中国模型定价新高，标志着国内AI公司正式从“价格战”迈向“定价权”争夺。摩根士丹利认为，K3的发布标志着中国大模型在模型规模、性能和API定价三方面全面追赶美国领先者，是中国AI产业长期积累迈向全球第一梯队的标志性事件。

#TSMC CEO 魏哲家直言，“我很嫉妒”竞争对手高达86%的毛利率、韩国竞争对手“赚了大钱”，同时表示AI是一个全新产业，强劲需求将延续至2030年。台积电预计全年以美元计价的营收增速将略高于40%，高于此前逾30%的指引。同时追加在美投资1000亿美元投资，用于建芯片厂。—————瑞银认为上调资本支出信号强烈，设备商将持续受益；摩根大通将毛利率低于预期定性为一次性重置，指出AI需求正向CPU、HBM等环节扩散，资本支出仍有上修空间；摩根士丹利建议利用利润率波动逢低布局。机构一致认为，短期利润率扰动不改长期向好逻辑。

#Anthropic 正全速推进IPO进程，计划未来数周内密集举办投资者会议，最快于今年10月挂牌上市。目前公司估值已攀升至9650亿美元，由摩根士丹利、高盛及摩根大通联合主承销。

摩根士丹利二季度净营收213.48亿美元，环比一季度的205.8亿美元增长4%，同比增长27%。其中非利息收入185.68亿美元，同比增长29%；净利息收入27.8亿美元，同比增长18%，也略高于市场预期的27.2亿美元。机构证券业务是本季最大亮点。该部门二季度净营收110.4亿美元，其中，股票业务收入达到63亿美元，创下纪录。#大摩

摩根士丹利研报指出，#苹果 正将提价策略从Mac、iPad等非iPhone产品扩展至核心硬件。分析显示，iPhone需求弹性最低（0.2-0.4），涨价对销量冲击有限。为应对存储器成本大涨（DRAM/NAND预计涨约190%/180%），iPhone 18 Pro系列起售价或上调200美元。