财联社10月10日讯（编辑 王蔚）国庆长假后首个交易日，A股迎来10月开门红。10月9日，沪指高开高走突破3900点整数大关，刷新2015年8月以来新高，沪深两市成交额2.65万亿，较上一个交易日放量4718亿。10日，市场全天震荡调整，三大指数集体下跌，沪指失守3900点，沪深两市成交额2.52万亿，较上一个交易日缩量1376亿。
理财作为市场上主要的资金供给方，投资权益类资产情况几何？财联社梳理了截至二季度32家理财公司投资权益类资产情况。整体来看，除法巴农银理财和浙银理财暂未涉足权益类资产外，30家理财公司均已进军权益市场，投资规模为6121.31亿元，其中，农银理财为权益投资规模最大，为885.69亿元，招银理财紧随其后，达到667.68亿元。
从投资方式来看，受制于投研能力等限制，目前理财公司投资权益资产仍然以SPV（理财产品通过私募资管计划、私募基金、信托产品等方式间接投资）为主，直接投资权益资产仅557.14亿元（交银理财仅披露穿透后口径），投资比例仅为9%。其中，农银理财、工银理财、中银理财等9家理财公司均采用间接投资方式。
30家理财公司权益投资规模6121.31亿元，国有行理财公司是投资主力
财联社梳理了截至二季度32家理财公司投资权益类资产情况。整体来看，除法巴农银理财和浙银理财暂未涉足权益类资产外，30家理财公司均已进军权益市场，投资规模为6121.31亿元。
分类型来看，国有行理财公司仍是权益资产投资的主力，6家国有行理财公司权益投资规模达2646.85亿元，占比最高，达43.24%，平均每家投资金额达441.14亿元；12家股份行理财公司合计投资2109.13亿元，占比34.46%，平均每家投资金额为175.76亿元；8家城商行理财公司权益投资金额合计1343.96亿元，占比21.96%；合资理财公司和渝农商理财投资规模较小，合计占比仅为0.35%，不到1%。各类型理财公司投资规模如下：
数据来源：理财公司2025年上半年理财业务报告，财联社整理
具体到理财公司来看，农银理财为权益投资规模最大，为885.69亿元；招银理财紧随其后，达到667.68亿元；苏银理财作为全市场排名第三、城商行中排名第一的理财公司，权益投资金额也达到了621.29亿元；法巴农银理财和浙银理财暂未开展权益投资。各家理财公司权益投资金额如下：
数据来源：理财公司2025年上半年理财业务报告，财联社整理
相比于公募基金，银行理财目前权益配置比例仍然较低，在债券下行、股票上行的市场中，银行理财如何把握机遇？国信证券经济研究所首席分析师孔祥指出，核心在于在坚守稳健根基前提下，积极优化策略，适当增加权益等风险资产预算。
他进一步表示，随着理财“估值魔法”难以维系，持续优化股债均衡配置框架不仅是对传统优势的巩固，更是控制产品净值波动的关键。通过构建以债券等固收资产为“压舱石”、以权益资产为收益增强器的组合，可以在追求收益的同时有效管理回撤，实现客户理财产品的均衡要求。
在财联社今年9月主办的“2025上海全球金融·资管年会”圆桌论坛上，建信理财副总裁梅雨方也表示，目前理财产品的供给和需求尚需进一步有效匹配， 理财行业在权益等风险资产配置上仍有提升空间，从中长期发展来看，在权益等风险资产的投资中要精细平衡收益、波动、回撤与客户体验。
间接投资是绝对主流，金额占比超9成
总体来看，理财产品权益投资有两种方式，一种是依据团队投研能力，直接投资权益市场；另一种是通过私募基金、保险资管计划、私募资管计划以及信托产品等SPV，间接投资权益市场，理财公司在这其中扮演“管理人筛选者”的角色。
从梳理的数据来看，财联社发现，目前超9成的资金都通过间接投资来布局权益市场，并且不同类型的理财公司体现的偏好不一。
具体而言，国有行理财公司中，除交银理财未披露穿透前数据、中邮理财直接投资占比较高（64.14%）和建信理财直接投资占比为95.93%外，剩余3家完全依赖间接投资模式，穿透前直接投资为零；
除渤银理财和恒丰理财均采用间接投资，浙银理财暂未布局权益投资外，9家股份行理财公司在直接与间接投资上均有显著布局，是行业中较为活跃的力量，内部策略分化也较为明显，其中广银理财积极提升投研能力，直接投资比例较高，达到22%；信银理财直接投资比例也为10%；兴银理财和浦银理财直接投资比例为8%。
8家城商行理财公司策略差异较大，其中北银理财、上银理财、徽银理财均采用间接投资；苏因理财、南银理财直接投资比例较大，分别为40%和26%；宁银理财和杭银理财直接投资比例也接近10%；青银理财为7%。
除此之外，渝农商理财均采用间接投资；合资理财背靠外资机构，成立之初便采取差异化策略，直接投资占比较高，其中，高盛工银理财和施罗德交银理财100%通过直投模式；贝莱德建信理财超9成资金采取直投模式；汇华理财直投比例也超6成。
此外，从路径选择来看，部分理财公司权益投资倾向于选择被动投资。其中，华夏理财比较具有代表性，华夏理财于2023年6月28日推出“天工系列”被动指数产品，据中国理财网披露数据，目前该系列产品已经推出了20只，涵盖上证50、中证1000、军工电子、公募REITs、AI算力等指数。
为何要选择被动路径投资权益市场？华夏理财副总裁贾志敏在“2025上海全球金融·资管年会”圆桌论坛上表示，这是基于长期数据支撑后的选择，过去30年，全球范围内约43%的上市公司市值上涨跑赢无风险利率，其中仅约1600家公司（占总数2.5%）贡献了全部净市值增长，同时从美国市场看，80%的主动基金长期跑输指数。因此，相较于投资于个股与主动型基金，被动指数产品可以为投资者提供更好的投资回报。
财联社10月10日讯（编辑 杨斌）作为构建多层次资产证券化市场的重要创新工具，持有型不动产ABS加速扩容。
财联社注意到，9月末持有型不动产ABS的新项目落地动态频频。目前，全市场已有14单持有型不动产ABS完成发行（包括一单扩募），合计融资超过200亿元。而交易所储备中的项目超过20单，拟发行规模超过600亿元。业内认为，持有型不动产ABS与公募REITs等形成有效互补，在政策推动下有望“首发+扩募”并进。
9月30日，建信住房租赁基金持有型不动产资产支持专项计划（简称“建信长租ABS”）在上交所完成扩募，成为ABS扩募机制推出后全市场首单持有型不动产ABS扩募项目。
建信长租ABS首发于2024年7月2日，首期规模11.7亿元，也是全市场第二单持有型不动产ABS项目。项目发起人建信住房租赁基金（简称“建信住租”）是国内租赁住房领域头部资产管理机构，计划管理人为中金公司。本次扩募发行规模为4.53亿元，扩募完成后，建信长租ABS的底层资产增加了两个南京的保租房项目。
联合资信的研报称，扩募机制的完善有助于推动持有型不动产ABS市场扩容。相较首次发行，建信长租ABS扩募审批周期更短，发行效率更高。
与此同时，9月末持有型不动产ABS的新项目动态频频。9月25日，首单环保行业的项目——富国资产-首创水务持有型不动产资产支持专项计划完成发行。9月26日，人保资产-中铁诺德持有型不动产资产支持专项计划完成发行，该单发行规模达25.6亿元，为今年至今规模最大的持有型不动产ABS项目。
自2023年底国内首单持有型不动产ABS项目落地，截至最新，已有14单持有型不动产ABS完成发行（包括一单扩募），合计融资213.81亿元。
持有型不动产ABS定位于Pre-REITs和公募REITs间的衔接产品，是构建多层次资产证券化市场的重要创新工具。根据上交所此前的介绍，持有型不动产ABS适用ABS监管规则，在产品制度安排上借鉴公募REITs的政策要求，对底层资产的要求比公募REITs更宽松。持有型不动产ABS不设票面利率，弱化主体信用、看重资产信用，突出权益属性。
中金公司固收研究团队认为，持有型不动产ABS的潜在的收益率介于股债之间。其为投资者参与不动产投资提供了渠道，相较公募REITS，其估值波动性较小。
另外，相较公募REITs，持有型不动产ABS的底层资产品类扩充更为迅速。目前，持有型不动产ABS的底层资产已包括高速公路、保租房、产业园、商业物业、数据中心、新能源、环保等等。今年上半年，首单数据中心和首单新能源持有型不动产ABS已先后发行。
业内人士指出，多个“首单”的出现扩充了持有型不动产ABS市场的资产大类，提供了新的优质投资标的。同时，各种“首单”项目创新了资产盘活的证券化方式，与公募REITs等形成有效互补，丰富盘活资产的金融工具选择，对完善多层次资产证券化市场具有积极作用。
除上述已发行的项目外，据财联社不完全统计，目前已获交易所通过待发行的项目有6单，交易所受理中的项目有20单，所有未发行的项目拟发行规模超过600亿元。
9月获得交易所受理的项目包括广连高速持有型不动产ABS、中信建投-明阳智能新能源持有型不动产ABS、中金-保利发展商业持有型不动产ABS、中金-京能国际能源基础设施持有型不动产ABS。最新动态显示，10月9日中金普洛斯持有型不动产ABS在上交所的项目状态更新为已受理，拟发行金额达94.33亿元。
联合资信认为，持有型不动产ABS在政策推动下有望“首发+扩募”并进，目前在交易所审核阶段的持有型不动产ABS项目近20单，预计下半年陆续落地发行。
财联社10月8日讯（记者 赵昕睿）当前，经济新旧动能转换，中美竞争持续深化的背景下，如何把握资本市场的演进逻辑？未来发展趋势有哪些信号值得关注？券商研究业务应如何构建自身的核心竞争力？就此，财联社记者专访华泰证券机构业务委员会主席梁红博士，详解华泰研究所对中国资本市场分析逻辑和现状洞察，推导当前主要经济体的突围之路。
正是对资本市场的发展脉络、周期逻辑、政策演进的深刻理解，才能穿透短期市场噪音，对未来走势做出更全面、更客观的判断，华泰证券研究所以独特的跨周期视角与产业洞察力，将市场信号整合成系统的分析框架，在此基础上构建兼具科学性与预见性的体系化研究能力，从而深刻洞察经济发展的内在机制与长期趋势。
以下是本次专访主要观点：
市场预期出现分化是正常与健康的
在经济领域两大关键维度的演变中，市场感知正呈现出分化态势。一方面，国内经济正经历从传统增长模式向新旧动能转换的关键跃迁；另一方面，中美两国在经济、科技等领域的竞争格局不断深化，带来了全球资源配置与市场环境的新变量。而这一系列的变化，也让投资者形成体感温差。
在华泰证券研究所看来，资本市场核心定价是对未来现金流和盈利回报的预测，本质是对“未来”的判断。投资者对宏观变化的感受出现分歧，很大程度上源于对 “未来预期” 的解读与判断存在差异，这种差异最终体现在市场的多元反应中。
市场一致预期高度趋同的时候，往往隐藏着较大风险，“无论是对经济基本面，还是资本市场走向，存在不同预期实际上是正常且健康的现象。”梁红博士认为。
复盘预期拐点，探寻前路
回顾 2024 年，市场上有两类声音引人关注，一是对中国经济前景的讨论；二是关于香港国际金融中心地位能否维持的讨论。当时市场情绪一度较为悲观。
在梁红博士看来，去年此时，海外投资者对中国资产配置意愿下降。打破这一僵局的关键，在于政策层面释放的积极信号。不过，尽管政策初期回应了市场关切，但投资者对后续财政政策与货币政策的空间仍有疑虑。
随着政策逐步落地，两件外部事件再度推动市场逻辑演变：一是特朗普开启“百日新政”，二是DeepSeek 的横空出世引起了全球关注。这一阶段可以看作“中国资产重估大幕初启”。这一判断的核心依据在于，中国经济传统增长模式已进入深度调整期，房地产行业的波动只是这一趋势的表象，背后深层次的问题是负债率高企、传统路径难以为继。
从市场经济本质出发，资源出现阶段性的错配是很难避免的现象，而一个经济体是否能够在出现问题后重新优化资源配置，找到新的增长引擎，是他们是否可以重新再出发的关键。华泰证券研究所认为，资本市场在为创新融资、为重组定价发挥重要作用。
主要经济体三大突围路径：创新、重组、出海
从主要经济体的发展历程来看，在其发展过程中都曾面临过今天中国经济相似的挑战，成功突围的经济体普遍依托三条路径：创新、重组、出海。其中，创新应被置于首要位置，再次是重组，最后是出海。
以美国重组经验为例，美国经济在经历 20 世纪大萧条后，逐渐形成了一套“容错机制”——更关注企业未来的成长潜力，而非过往的失败，美国市场体制更倾向鼓励困境企业 “重新站起来”。美国政府迅速接管“两房”、给主要金融机构注资、优先稳定市场的做法，便是这一逻辑的体现。
而其他经济体的发展历程曾更多倚重“企业出海”以寻找新的增长空间，而未能在 “创新” 与“旧经济重组” 两条核心路上实现有效突破。
结合上述案例，中国在应对经济问题时需坚持“实事求是”与“ 解放思想”。
中国企业出海呈现和以往明显不同的“新逻辑”。早在 2022 年底，国内研究机构已敏锐察觉到中国经济发展面临的内外挑战，华泰证券研究所当时便发布了 《中国企业出海，这次不一样》 的研究报告，提出了三个当下中国企业出海的新特征。第一是民企是这次出海潮的主力军；第二是此次表现为全生态（不只是产业链）出海，并寻求本地化发展；第三是亚非拉可能是本次出海的主战场。
同时，中国的企业出海的具备增量意义。当前发达国家经济增速放缓，市场趋于饱和，而很多亚非拉发展中国家还正处于工业化和城市化的早期，中国多年积累的经验和能力能帮助这些地区释放增长潜力。对企业而言，“不出海就出局” 已成为共识，出海不仅是选择，更是必然。
“只有看早一点、看长一点，我们的研究布局才能真正洞察中国企业出海后整个生态链的需求变化。”梁红博士以华泰证券的研究业务布局为例，分享了对企业出海研究的思考。
重组尚未完全突破，但认知正不断深化
在聚焦经济体突围路径上，当前市场关于重组讨论已逐渐升温，这意味着市场对重组路径的认知正在不断深化。
华泰证券研究所在报告中曾经回溯与重组相关的几段重要发展历程。在 1997-1998 年期间，中国曾面临银行坏账率高企、亚洲金融危机、国有企业经营困难等严峻挑战，但到 2003 年，中国经济却逐步走出困境、重拾增长动能，背后关键在于四大改革红利事件的推动：城市住房改革、国企改革、银行重组和注资、及加入 WTO。
中国在 1999 年设立四大 AMC（资产管理公司）时，就充分借鉴了国际经验，尤其注重避免某些国家在处理不良资产时未能实现 “新老划断”的教训。中国通过 AMC 剥离银行不良资产，实现了“新老划断”，让银行轻装上阵，恢复了为经济发展提供融资的能力。正因为在重组路径上走得扎实，到 2002 年，中国银行业才得以快速恢复信贷投放能力。
基于历史复盘可见，人口并非决定经济增长的核心变量，中国的发展路径具有其独特性。尤其在 DeepSeek 面世后，中国的核心竞争力是工程师红利及新一代的企业家。
“对市场保持信心”的四个维度
将视线转向当下市场，美元汇率与黄金价格的波动成为影响全球市场的显著变量，这一影响也强烈传导至港股市场，研究团队从四个维度总结 “对市场保持信心” 的理由：
第一，在全球重要的创新领域中，特别是创新药、AI 等方面，只有中国与美国保持领先优势，形成“各有千秋、相互竞争”的格局；
第二，民企成为关键领域创新的核心主体，80 后、90 后、00 后中涌现出一批世界级的中国企业家；
第三，从投资视角看，应重点关注具备全球竞争力的中国龙头，比如宁德时代便是立足国际市场的典型代表；
第四，人民币的购买力在全球主要货币中优势凸显，深港两地居民消费行为的变化便是生动例证。人民币的升值前景可能成为未来中国资产在全球资产中重估的核心变量。
资本市场是解决创新与重组的关键
资本市场在支持和推动“创新”和“重组”两方面具有不可替代的作用。美国互联网革命、医药创新与 AI 技术崛起的背后，无不依托成熟的风险资本生态，将高风险创新匹配给愿意承担风险的投资者。
中国要实现产业升级与高质量发展，需要更充分地发挥资本市场的定价、融资与重组功能。目前中国积累了大量的资产，但从市场化配置效率来看，资产证券化率仍有较大提升空间。
回顾 1998 年至 2002 年上一次中国走出通缩的艰辛探索，金融体系在化解经济转型中的各类风险、实现资产价值的持续提升中，发挥了不可替代的支撑作用，资本市场的 “盘活” 作用尤为突出。这也是资本市场功能的重要体现。
基于此，资本市场的不断改革，创业板、科创板的设立，让二级市场投资者可以更好地分享中国企业创新的红利。以今年表现良好的科技板块为例，普通投资者通过市场化参与认购，为具备技术潜力的创新主体提供了成长土壤，这正是资本市场“风险共担、收益共享”功能的直观体现。
除了推动创新与重组，还要看到资本市场对公司治理的约束作用。相较于政府部门单一的监管视角，资本市场形成的千万股民监督机制，对企业经营的约束更为直接、持续且全面，这在国企改组上市后企业的表现中尤为突出。
在重组工具的具体应用上，REITs 产品的价值不容小觑。华泰证券研究所认为，REITs 的核心价值远不止 “资产证券化”，更在于其背后的 “确权过程”。核心逻辑在于，中国积累了大量资产，具备稳定运营能力，是最适合发展 REITs 的市场，中国有望在未来成为全球最大的 REITs 市场。
打造头部研究所的核心竞争力
当前，内外经济联动日益紧密、市场环境快速变化，研究行业面临诸多挑战。梁红博士在采访中谈到，研究行业的竞争本质是长期主义、专业能力与国际化能力，而卖方研究绝非“走下坡路”，在优质研究服务供给不足的背景下，真正具备深度、前瞻视野的研究机构拥有广阔空间。
在华泰证券研究所，不断学习非常重要。研究员若想给出有洞察力的判断，不能简单对比经济数据，而需同时理解中国市场与国际经验的历史、文化、市场差异。唯有建立在 “双向理解”基础上的研究，才能避免片面结论。
这种“全局视野”也体现在华泰证券研究所对研究员的核心要求中。华泰证券研究所明确要求研究员在研判行业未来时，无论企业是否上市，必须覆盖整个产业链。同时，研究员在重要领域中，要穿透国界，研究全球产业链布局。
在专业化、国际化发展道路上，“长期主义”应被置于核心位置。受费率改革的影响，卖方研究原有业务模式被打破，卖方研究是否在走下坡路也受到热议，梁红博士明确，这种观点“过于短视”。“无论市场热闹与否，我们对于长期主义的要求是不打擦边球、不走捷径”，在认真做好这些的基础上是打造头部研究所核心竞争力的关键。
在具体的研究方法上，华泰证券研究所已设置两大联动机制，分别是联动一二级市场、跨境联动去看产业链整体发展。争取在“盲人摸象”中比别人多出“一只眼”，输出新鲜洞察，帮助客户看到他们看不到的东西，这才是研究的不可替代性。
当前市场对优质研究有需求，但优质研究所供给量尚且不足，华泰证券研究所坚持认真做卖方研究、坚持提供专业、优质的金融服务：“随着内部经济结构的变化，我们对世界的影响，以及世界对我们的影响都在加强，若看不清这些市场变化，研究就只能沦为同质化内卷”，所谓专业化能力，关键在于“看长、看远” 的视野。”
