高盛股票流量策略负责人John Flood最新警告：

美股多空双向拥挤程度均逼近五年极值，动量因子暴露创纪录高位，下周约300亿美元季末养老金抛压位于历史第89百分位。

与此同时，Alphabet 400亿与SpaceX 750亿美元的天量融资被市场平稳消化，半导体持仓规模亦创历史峰值。

韧性与风险并存
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美国银行衍生品团队发出警告，纳斯达克100自3月底累计涨幅约32%，估值压力持续积聚，纳斯达克泡沫风险指标（BRI）已升至0.8关键阈值。
市场在宏观逆风下的超强韧性，恰是泡沫积聚的典型特征。

美国银行策略师Jill Carey Hall的数据显示，客户上周合计净卖出美国股票144亿美元（扣除ETF净流入后），单股外流规模高达142亿美元，创历史新高。

机构投资者主导了本轮抛售，录得自2025年3月中旬以来最大规模外流；对冲基金和私人客户也连续减仓，其中私人客户抛售力度为2024年11月以来最强。

尽管个股遭大规模净卖出，股票ETF却延续了连续11周净流入的势头，上周小幅录得3亿美元资金流入，显示部分投资者仍选择通过被动工具保持市场敞口。

抛售压力集中于大盘股，尤其是科技板块。#美股 #纳指 #M7

最新数据显示，美国银行的核心反向指标“牛熊指标”（Bull & Bear Indicator）目前回落至9.4，但依然深处“极度看涨”区间，这意味着自去年12月中旬以来的风险资产“卖出”信号依然有效。

尽管单周仍有高达463亿美元的资金大规模抄底流入全球股市，但市场内部分化加剧，从“AI崇拜”向“AI贫乏”的资金轮动已经出现初步迹象。

Michael Hartnett 强调，过度拥挤的交易往往会在头寸调整时耗尽动能，一旦超大型科技企业宣布削减资本开支，科技股将面临重大的估值修正风险。

面对复杂多变的市场环境与估值压力，美银策略师 Michael Hartnett 建议投资者在2026年采取更具防御性和前瞻性的资产配置。

报告指出，长久期美国国债是当前最佳的风险对冲工具，而从长期来看，新兴市场与小盘价值股将接棒大型科技股，引领下一轮长期牛市。#美银调查

丹麦养老基金AkademikerPension宣布将SpaceX列入投资黑名单，CEO Anders Schelde表示，SpaceX的合理估值"不应超过1万亿美元"，而公司IPO目标估值至少达1.8万亿美元，存在显著溢价。

且 #SpaceX 治理"灾难性"，——马斯克预计将掌控约80%的投票权，同时身兼首席执行官、首席技术官及董事会主席三职。

上述批评并非孤立声音。纽约市审计官Mark Levine、加州公务员退休基金（CalPERS）首席执行官Marcie Frost及纽约州审计官Thomas DiNapoli于5月14日联署致函马斯克，对SpaceX所谓"极端治理结构"表达"严重关切"。

SpaceX于5月20日提交IPO申请文件，高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗集团及摩根大通等五家主承销商，连同另外18家银行，共同主导此次IPO。

规模约250亿美元的AkademikerPension体量不大，却凭借一系列鲜明的投资立场在业界积累了相当知名度。

该基金去年出售了所持特斯拉股份，理由是担忧马斯克正在"破坏"公司品牌与价值。今年1月，该基金宣布抛售美国国债，依据其对美国政府信用状况的评估，认为其"不是一个优质债务人"——此举恰值特朗普政府就格陵兰岛问题向丹麦施压之际，引发广泛关注。#退休金 #主权基金

美国银行管理的逾450万亿美元私人客户资产——对象为可投资资产不低于300万美元的富裕个人——其现金占比已不足10%，为该调查启动以来的最低水平。

这一动向折射出投资者对通胀预期的集中押注：债券吸引力下降，而股票被视为更有效的对冲工具。然而，这场资金大迁徙也意味着富裕群体的流动性缓冲已被大幅压缩。

#美银调查 揭示，富裕个人对债券的配置已降至有记录以来的最低点，机构投资者的债券配置则创四年新低。在通胀预期上升的环境下，债券的吸引力明显减退，持有大量现金同样无法对冲购买力侵蚀。

相比之下，股票提供了一种相对有效的通胀缓冲——无论是在需求旺盛推动物价上涨的情境下，还是在消费者能够承受更高价格的情境下，企业收入和盈利均有望保持韧性。这一逻辑推动资金持续向权益类资产集中。

然而，当投资者手中的现金储备已近耗尽，市场在面对冲击时的缓冲空间也随之收窄。

美国经济长期呈现所谓" #K型经济 "分化特征：富裕群体消费强劲，支撑起整体消费数据的光鲜，而普通民众的实际感受却远不如统计数字所呈现的那般乐观。

风险在于：若股市出现较大幅度回撤，这批原本撑起消费的富裕人群可能随之压缩支出，使美国消费端承压，最直接受损的将是那些依赖真实现金流支撑估值的公司——消费品、零售和服务类企业。相比之下，以AI为核心叙事的科技公司，其价值更多建立在对远期增长的想象之上，短期现金流并非估值的主要锚点。#报告

#美银调查 #报告 显示，
在假设未来12个月内收益率出现大幅波动的前提下，62%的受访者预计30年期美债收益率将升破6%，这将是自1999年底以来的最高水平，较当前水平上涨约85个基点。

净50%的受访基金经理在5月表示超配美股，较4月净13%骤升37个百分点，单月涨幅创调查历史纪录。强劲的企业盈利季、市场对企业人工智能大规模资本支出的持续乐观，以及美联储降息预期，共同推动全球股市逼近历史高位，受访者平均现金配置水平亦从4.3%降至3.9%。

在地缘政治层面，66%的受访者预计霍尔木兹海峡的通道瓶颈将在未来数月内得到解决。

净4%基金经理对欧洲股票低配；
（美银策略团队指出：这是自1999年以来数据中“从欧洲流向美国最剧烈的资产轮动之一”。）

净20%投资者对美股超配。

本次调查于5月8日至14日进行，覆盖200名受访者，合计管理资产规模达5170亿美元，美国银行于周二公布结果。

凭借EPYC服务器CPU的崛起、Agent浪潮推动CPU重新走向舞台中央，以及GPU+CPU“双引擎”战略，#AMD 不仅在数据中心收入上反超英特尔，更试图以开放生态挑战英伟达。

过去52周，AMD股价在过去一年内从最低约106.98美元一路飙升至最高469.22美元，仅在过去30天内，股价就上涨了超过80%，市值超过7000亿美元。

美国银行证券在2026年5月的报告中指出，AMD有望占据服务器CPU市场约50%的份额。单纯的等比计算，AMD有可能在未来拿到服务器CPU市场70%的收入份额，而帮助其走向 “数据中心之王” 的是更灵活的 Chiplet 架构、更稳定的路线图——AMD在单核性能、能效比以及总拥有成本的优势。

在今年3月的摩根士丹利会议上，被问及CoWoS封装产能是否足够，苏姿丰的回答是：“我们绝对有足够的CoWoS产能。我能告诉你的最好答案是有产能，有技术，有深厚的客户关系，且数据中心服务商已经为此分配了空间。”

2025年6月的“Advancing AI”活动上，“苏妈”前瞻性地提到了推理需求的大爆发，只不过在当时，CPU的需求还被笼罩在GPU、ASIC芯片推理性能的光环之下。

第一财季的电话会议上，苏姿丰说：“过去，CPU和GPU的配比，基本上就是1:4或者1:8的头节点配置。现在，这个比例正在向1:1靠拢。”

CPU与GPU业务同步呈现加速态势，这种增长的态势在半导体周期中不多见，它代表着AMD不再单纯依靠单颗芯片的性能去拼市场，而是通过CPU和GPU的组合拳，提供系统级的方案，从单一的算力供应商，向全栈计算方案解决商转型，以此来优化算力客户的总拥有成本，与Meta的深度合作是这一战略的样本。

2026年2月，Meta与AMD签署的并非单纯的GPU采购协议，而是将6吉瓦的Instinct MI450 GPU与第六代EPYC服务器CPU进行订单捆绑。

#报告 链接：https://mp.weixin.qq.com/s/Z5CWh3IXYbYdlyfczptAKg

美国4月零售销售环比增长0.5%，符合市场普遍预期，但高于美国银行此前的预测。同比增幅达4.9%，为近8个月来最强劲表现。

上述数据与当前消费者信心指标之间的背离引发市场关注。尽管消费者信心调查显示情绪处于历史低谷，但实际消费行为并未出现相应萎缩，这一分歧令投资者对美国经济基本面的判断更趋复杂。

从分项数据来看，加油站销售与非实体店（线上）零售商是4月零售销售的最大正向贡献因素。相比之下，机动车及零部件销售以及服装类消费则构成主要拖累。#社零

当前全球公共债务占GDP比率预计将于2029年突破100%，若计入私人部门债务则已高达235%。

英国《金融时报》在周三的专栏文章中梳理了人类历史上最重大的金融危机，归纳出六条至今仍具现实意义的教训。

所谓“安全资产”，往往最为危险：1557年法国、西班牙与荷兰同时违约，史称"三位一体违约"，据后世记载"撼动了欧洲的金融与贸易根基"。2007至2008年的金融危机，导火索同样是顶级评级美国抵押贷款债券的安全性遭到质疑。

泡沫未必一无是处：历史学家Richard White指出，（19实际的铁路债券）铁路"以其失败与成功，共同缔造了现代性"。许多投资者血本无归，但他们资助建造的基础设施却成为跨越世纪的巨大红利。#AIDC 的未来是否将循此轨迹？目前尚无定论，但两者之间的相似之处令人深思。

杠杆是危机的放大器：美国财政部估算美国回购市场规模已接近13万亿美元，国际资本市场协会则估计欧洲回购市场规模约为14万亿欧元。历史一再证明，回购市场一旦收缩，便会在整个金融体系中引发连锁反应。

复杂性本身就是风险：1989年埃克森·瓦尔迪兹号油轮在阿拉斯加海岸搁浅，泄漏原油1100万加仑，却意外催生了信用衍生品的诞生。摩根大通当时面临埃克森美孚为支付清理费用和罚款而动用的数十亿美元信贷敞口，其衍生品团队由此发明了信用违约互换（#CDS ）——一种可交易的贷款违约保险工具。
CDS的初衷是分散风险，却在此后演变为极度复杂的合成担保债务凭证（CDO），并在2008年金融危机中酿成巨大损失。如今，同样源自这一创新逻辑的"合成风险转移"（#SRT）工具正在快速扩张——根据国际清算银行数据，美国、加拿大和欧洲通过SRT工具承保的贷款规模已约达7500亿欧元。

稳定币与"野猫银行"，历史的镜像：19世纪美国内战前的"自由银行"时代，任何获得州政府特许的商业银行均可发行纸币，名义上须以黄金等硬资产背书。然而，据佐治亚大学历史学教授Stephen Mihm描述，“成为银行家与成为砌砖工一样容易”。大量机构滥发货币，被称为“野猫银行”，伪 币横行，货币秩序一片混乱。这场乱局最终酿成1857年金融恐慌，摧毁了美国银行业的大半江山。
特朗普政府推动的《天才法案》（Genius Act）要求稳定币须以美元或其他安全资产一比一背书，与1863年《国家银行法》的逻辑如出一辙。

上一场危机的解药，往往埋下下一场危机的种子：2008年后，全球监管机构大幅加强了对银行的监管，银行体系在新冠疫情这一严峻压力测试中的表现也印证了改革成效。但改革的副作用同样显而易见：
大型银行在国债等资产上的做市意愿大幅下降，加剧了危机时期的市场波动；
与此同时，风险交易从受监管的银行转移至对冲基金等不透明的"影子银行"机构，成为当下监管机构最为忧虑的隐患之一。#信贷危机
#报告

美国银行巴黎办公室附近发生未遂爆炸事件，高盛集团法国总部收到爆炸袭击预警。花旗等美资机构在法国相继启动远程办公预案，法国全面升级核心区安保。#恐袭