经济信息联播:
香港金融管理局将于4月10日下午五时公布首批稳定币牌照，随后，持牌 #稳定币 发行人将会见传媒。 此前，香港金管局已于2026年3月中旬完成首批申请的最终审核，目前进入官方公示筹备阶段，金管局共收到36份申请，首批牌照计划发放2~3张，监管标准严格。
#汇丰银行 和 #渣打银行 获得香港稳定币牌照。
财联社10月10日讯（编辑 李翀）10月9日深夜，九颂基金的一则公告划破资本市场的平静：有"中国证券教父"之称的管金生因突发疾病逝世，享年78岁。这位曾一手缔造万国证券传奇的名字，终究与他纠葛半生的国债市场完成了最后的告别。
这份迟至两日披露的讣告，不仅让金融圈陷入追思，更将人们的目光拉回三十年前那个重塑中国资本市场格局的 "327 国债事件"。那是管金生的人生轨迹转折点，亦是中国金融和期货市场化进程的深刻注脚。
风暴中心：“327事件”的细节还原
1992年12月，国债期货首次上市，初衷是解决国债发行难的困境。不过在1994年高通胀背景下，监管推出的保值贴补政策，让固定利率的国债变成了浮动收益品种，使得国债期货的投机空间骤然放大，也为后续“327国债期货”事件埋下了伏笔。
公开资料显示，“327国债期货”是对应1992年发行、1995年到期的3年期国库券（以下简称92（3）现券，票面利率9.5%，发行流通量为246.8亿元）的期货合约，因该合约保值贴补率的不确定性，成为当时多空对决的主战场。
财联社梳理公开资料发现，1995年初，时任万国证券总经理的管金生判断，“327国债期货”的保值贴息率将维持在8%，对应兑付价格约132元，而当时该合约市价在147-148元波动。彼时，资本市场围绕财政部“是否加息保值”分裂为两大阵营，其中以管金生执掌的万国证券认为财政部无力承担高额贴息、通胀率会下降等原因，联合辽宁国发集团（以下简称“辽国发”）重仓做空，而中国经济开发信托投资公司（简称“中经开”，为财政部全资子公司）等机构则押注贴息，大举做多。
这场豪赌的天平，本质上是多空双方单纯的资金角力，最终被一则政策消息彻底倾覆。
1995年2月22日，财政部发布公告1995年第1号，明确1995年3年期凭证式国库券从购买之日起计息，到期一次还本付息，持满三年的年利率为14%，并实行保值贴补。同日财政部发布公告1995年第2号，明确1995年3年期无记名国库券，票面利率为14.5%，到期一次还本付息，不实行保值贴补。这一政策消息意味着，与92（3）现券票面利率9.5%相比，1995年新发行的三年期国库券利率水平显著提高，同时也提升了市场对92（3）现券大幅贴息的预期。
这一预期很快反应在资本市场的价格波动上。1995年2月23日上午10:15，上海证券交易所开盘后，“327国债期货”合约价格5分钟内从148.5元飙升至151.98元，万国证券的空头头寸瞬间浮亏数十亿，此外辽国发突然临阵倒戈，由空翻多，让空头“骑虎难下”。
据财新报道，在当天上午发现预判失误后，管金生紧急召开中层会议，提出请求上交所停牌的建议。中午，他找到上交所总经理尉文渊，提出增加持仓量、发布无贴息通知的请求，均被断然拒绝，绝望之下，管金生做出了疯狂决策。
当天下午16:22至16:30的8分钟内，万国证券以“自杀式”手法连续抛出大量空单，其中最后一笔730万手卖单面值高达1460亿元，而92（3）现券发行总量仅240多亿元，直接将价格强行拉回147.5元。这一疯狂决策导致当日上海证券交易所国债期货交易量达到8500多亿元，相当于正常交易日的10余倍，空单规模也远超5万手的机构持仓限额。
“327国债期货”事件最终以尉文渊当晚在紧急会议上宣布“最后8分钟交易无效”的行政雷霆手段收场。经此一役，万国证券因此亏损近56亿元，多部门组成“2.23联合调查组”，认定管金生“蓄意违规”，随后行业龙头万国证券被申银证券兼并，管金生也身陷囹圄。更具象征意义的是，1995年5月17日，证监会宣布暂停国债期货交易试点，中国首个金融衍生品种就此夭折。
破而后立：国债风险事件催生的监管革命
“327国债期货”事件如同一场强制性的“制度剖宫产”，倒逼中国资本市场完成了从“无法可依”到“规则奠基”的蜕变。在多位业内机构人士看来，其直接影响体现在多个维度。
首当其冲的是风险防控体系的重构改革。有期货机构人士表示，该事件暴露的超低保证金（仅2.5%，远低于国际常规的5%-10%）、无涨跌停限制、持仓监控失效等漏洞，直接催生了后续的监管框架。比如2010年股指期货推出时，中金所明确将保证金比例提至15%（期货公司实际执行比例更高），设置100手持仓限额，并首创熔断机制，这些规则都带着“327事件”的伤痕印记。
此外，《中华人民共和国期货和衍生品法》于2022年4月20日通过，系统规定了期货市场和衍生品市场各项基础法规，标志着包括国债期货在内的期货市场进入了法治保障时期。
西安交大经济金融学院客座教授景川对财联社表示，自2013年国债期货重启后，市场风险控制已日趋完善，比如国债期货每日价格最大波动限制由±2%调整为±1.5%，以保证最低交易保证金水平仍能覆盖一个涨跌停板的价格波动，并进行持仓限额和强制减仓制度管理。比如在持仓限额方面，梯度持仓限额标准从“1000手-500手-100手”调整为“1000手-600手-300手”，并延后执行时点，以提高交割月市场流动性。此外，交割制度得到优化，自2015年9月起，国债期货交割规则由多空双方申请匹配改为空方举手交割，降低了交割难度，增加了空头合约的期权属性等等。
银河期货宏观首席分析师王鹏对财联社表示，回顾新中国金融期货几十年完整历史可以发现，金融期货及衍生品见证了中国期货市场从“探索阶段”到“规范发展阶段”，再到“快速发展阶段”，到目前“高质量发展阶段”的整个历程。在《期货法》、《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》等法律法规指导下，金融期货及衍生品市场稳健规范发展，目前共有8个期货、3个期权共11个产品，涵盖权益类和利率类基础资产，覆盖了国债收益率曲线的关键期限，也构建了较为完整的股指风险管理产品序列。保险、基金、银行、证券、私募等金融机构正逐步扩大对金融期货及衍生品市场的参与规模。2025年1-8月金融期货及衍生品11个产品累积总成交1.92亿手，同比增长28.33%；累积总成交额158.95万亿元，占期货市场总成交额的33.38%；月末持仓222.52万手，同比增长23.25%。其中，国债期货机构投资者持仓近九成，是机构化程度最高的期货品种之一。
另据央行发布的数据显示，2025年1-8月全国债券回购交易规模达1488万亿元，同比增长5.2%，国债期货回购是重要组成部分，以今年8月数据来看，中金所金融期货成交额达25.76万亿元，占全国期货市场总成交额的39.58%，同比激增77.03%，至今未发生系统性风险，风险防控的“防火墙”已然筑牢。
王鹏表示，伴随市场发展，金融期货及衍生品形成了较为完善的产品体系，其在发现价格、管理风险、资源配置等方面的作用也正逐步深入到资本市场的多个环节，其在稳定和服务资本市场方面的作用正变得日益重要。
与此同时，财政部加速国债现货市场建设，推动利率市场化改革，为2013年国债期货重启铺平道路。更关键的是监管机制的统一，如今“一行一局一会”的协同监管体系下，2025年4月四部门联合出台《金融“五篇大文章”总体统计制度》，也实现了债券市场全口径监测。
国债期货市场发展日臻成熟
2013年9月6日，5年期国债期货上市交易，标志着“327国债期货事件”后市场正式重启。
中信期货相关负责人对财联社表示，国债期货市场重启后初期重点，在于市场信任重构与规则重建，因此对于个人投资者和投机力量的参与限制较为严格，这导致市场深度有限，且定价并不充分，无风险的期现套利机会频现。
2015年至2019年，10年期国债期货和2年期国债期货相继上市，与5年期国债期货一起构建了覆盖收益率曲线“短-中-长”端的产品体系。
从2020年至今，国债期货市场步入多元化与多空平衡期。在此阶段，国债期货不断向机构投资者敞开怀抱：2020年启动银保入市试点工作，同时基本养老保险基金开始参与国债期货，2021年企业年金也逐步加入，2023年渣打银行加速布局。除此之外，以私募基金、高频量化等机构为代表的非传统固收投资者也逐步活跃在国债期货市场中。参与者的多元化也带来了国债期货市场多空力量的进一步均衡，国债期货市场逐步由“单边避险”向“多空博弈”切换。2023年30年国债期货的成长速度明显加快也从侧面印证了市场成熟度明显提升。
另从机构投资者参与金融衍生品情况来看，金融期货市场机构化程度日益深化。2024年，国债期货市场机构投资者日均成交、持仓规模占比分别超过70%和90%，已是我国机构化程度最高的期货品种之一。
鹤去声远：往事并不如烟
在市场人士看来，对比1995年万国证券违规乱象，如今的国债期货市场参与者结构更趋理性，这离不开327事件敲响的警钟，它是中国早期资本市场 “野蛮生长” 的缩影，也为后续中国资本市场的规范成熟点燃了灯塔。
管金生的驾鹤西去，也为“327事件”的历史卷宗合上最后一页。但那些散落在档案中的细节，从未因岁月流逝而褪色，哪些留下的制度遗产，早已化作中国金融市场的血脉，也在时刻提醒着每一位市场参与者要稳健前行，类似“327”国债风波的历史悲剧也可以完全避免。
财联社10月9日讯（编辑 潇湘）在近来国际现货黄金价格大幅上涨、攻破4000美元/盎司的背景下，经常扮演贵金属领域“绿叶”角色的白银，似乎也不甘沦为配角——银价近期也在同步攀升，而且涨幅甚至比黄金要更为迅猛……
行情数据显示，周三交投最为活跃的COMEX白银期货合约收于48.994美元的历史高位，盘中一度正式突破49美元关口——该整数关口上次被突破已是14年前。与此同时，现货白银价格也在隔夜一度最高升至了49.54美元，大有立马将挑战50美元大关的态势。
在历史上，现货白银价格此前还从未突破过每盎司50美元大关（历史高点为49.79美元）……
尽管银价当前与已高达逾4000美元的金价相比，看似仍微不足道，但今年迄今现货白银价格的涨幅已接近了70%，较同期黄金约54%的涨幅无疑要更胜一筹。
而从市值对比来看，凭借着过去数月的这波大涨行情，白银市场的市值规模目前已重新反超了比特币，一雪了去年年底被后者超越的“耻辱”。
道琼斯市场数据团队指出，今年白银跑赢黄金的超额表现几乎为15年来罕见，这也是自1979年以来，白银在年内同期涨幅最大的一年。
除铂金外，其他主要贵金属今年的涨幅均不及白银。而白银上涨的根源显然与工业需求的蓬勃增长有关——在从太阳能电池板到人工智能相关的半导体需求中，白银应用无处不在。
同时，避险资金也产生了溢出效应：认为黄金交易过于拥挤的投资者正转向白银。
“黄金牛市现已蔓延至白银、铂金和钯金，甚至似乎正渗透至铜市，”Gavekal Research创始合伙人兼首席执行官Louis-Vincent Gave在近期的一份报告中写道，“贵金属牛市一旦启动，通常需要美联储等大央行采取鹰派政策，或美元大幅走强才能终结。而当前看来，这些因素均未显现端倪。”
渣打银行大宗商品研究全球主管Suki Cooper也指出，“随着Comex库存创下历史新高，以及印度季节性需求强劲，白银市场持续收紧，租赁利率上升。近期的上涨受到了大量ETP资金流入的支撑。”
白银还有进一步跑赢黄金的潜力？
从衡量黄金与白银间相对走势的金银比指标来看，今年早些时候该指标曾一度突破了逾100倍的历史极端水平，但随着近来白银涨幅持续跑赢黄金，金银比指标已重新有所回落。
而正如下图所示，其距离长年以来的均值水平区域仍有不小的距离，这预示着白银接下来仍有希望继续跑赢黄金。
尤其是若美元进一步贬值，白银可能继续走高，因美元贬值将刺激更多国际买盘。白银以美元计价并全球交易，其市场规模远小于逾25万亿美元的黄金市场，这意味着美元波动对白银价格的波幅影响要大于黄金。通胀上升同样能支撑白银等实物资产的需求。
Sprott资产管理公司市场策略师Paul Wong则指出，“我们认为，要维持白银价格持续上涨，就需要在对银的经济附加值较低的终端用途(如摄影和银器)的需求造成严重破坏之际，对经济附加值较高的终端用途的需求不断增长，例如人工智能相关支出带来的电气和电子需求、光伏发电以及其他技术相关的需求。”
值得注意的是，黄金价格当前正获得全球央行储备购金支撑，而目前尚无主权实体将白银视为中性储备资产。
但Wong在报告中认为，若白银能持续维持在50美元上方交易，“这可能意味着市场正在重新评估白银的经济价值和价值储藏功能，这也可能是该贵金属按市价重新定价的现实体现”。
财联社10月8日讯（编辑 马兰）凯雷投资集团能源路径首席战略官Jeff Currie上月表示，目前原油供应情况很像巴菲特所说的：当潮水退去时，人们才知道谁在裸泳。
今年以来，欧佩克+组织连续增产，一方面在于沙特阿拉伯对市场份额的争夺，另一方面也有来自美国方面的压力。增产极大地压制了国际油价，同时也引发了市场对供应过剩的担忧。
然而，还有一些分析师警告，国际原油市场可能存在着一个巨大的风险，核心问题在于欧佩克+组织是否即将到达产能上限。
渣打银行研究部今夏表示，最近一次欧佩克国际研讨会显示，能源生产商与市场分析师对闲置产能的看法存在分歧。与华尔街分析师经常谈论500万至600万桶/日的闲置产能不同，来自多个行业的发言者指出，闲置产能不仅有限，而且地域分布非常集中。
渣打银行指出，这种关于闲置产能的错误假设目前严厉打击了油价，但一旦交易员意识到他们认为可满足需求的产能中约有三分之二实际上并不存在，那么对整个油价远期曲线的影响可能会非常重大。
国际能源署在其最新月度报告中估计，欧佩克+的总闲置产能为405万桶/日，其中沙特阿拉伯为243万桶，阿联酋为85万桶，伊拉克为32万桶，其余组织成员国的闲置产能很小或已经达到上限。
即使是闲置产能最富余的沙特也很难在短时间内快速提升其供应量，不少分析师怀疑沙特宣称的可持续产能上限1200万桶/日能否实现。事实上，沙特只有在2020年与俄罗斯进行价格战的一个月内达到过这一产量水平，随后就进入了新冠疫情带来的疲软期。
多年来的能源消费不振极大限制了产油国的产油提升能力，有能源专家估计，沙特目前的闲置产能可能仅有每日60万至100万桶。而沙特11月的产能配额为1006万桶/日。
而非欧佩克+产油国的产量也已达到或接近历史最高水平，国际能源署指出，非欧佩克+产油国有望在2025年增产140万桶/日，明年增产略高于100万桶/日。
分析师现在担心的重点在于，如果发生地缘政治重大冲击，比如中东局势的再次紧张，或者美国对俄罗斯或伊朗实施更多制裁，全球原油市场是否有能力应对可能出现的供应不足。
而一旦分析师们对剩余产能不足的担忧真实发生，且原油供应出现了一个明显缺口，那么油价很可能在下次地缘事件发生时出现飙升。
