中金：日本居民当年为何没入市？上证所新增A股开户数在6-9月从165万户抬升到294万户，与去年10月685万户的高点差距较大，也低于2015年4月的720万户，意味着本轮入市驱动力可能来自高净值人群，而非一般意义上的“散户”。来自日本的启示，1992-1993年、1995-1996年和1998-2000年分别出现了三轮时长超过一年、涨幅高达44%-79%的“牛市”。在这种环境下，日本居民理应有充分的意愿入市以获取更高回报。从结果上最终并没有形成股市配置比例的增加，体现为：1）直接渠道：从居民部门的金融资产结构看，存款、保险和养老金占比不断提高，股票占比下降。2）间接渠道（保险养老金）：从保险养老金的金融资产结构看，股票占比从1991年的22.0%下滑到2000年的14.6%。是因为居民股票配置比例已经很高了吗？并非如此，直接和间接配置都不多。1）直接渠道：股票占比从5.5%降到4.9%，始终处于低位。1）间接渠道：如果将其折算到居民总资产中，那么居民通过保险养老金“间接入市”的占比不超过2.5%。1992年、1995年和1998年出现过不是一波，而是三波时长超过一年的牛市。居民也确实参与了交易，但资金并未“沉淀”下来，最终结果上反而流出。日本居民为何没入市？一、收入预期下降：就业难度大、就业稳定性差、收入前景不佳二、预防性储蓄高企：养老体系压力推升预防性储蓄三、债务压力：高债务抑制股票配置的意愿和能力#日本 #报告 全文：https://mp.weixin.qq.com/s/k38QYPtaKh6kdkCc_9NsIA